为什么链上黄金是个陷阱

数据来源：大门交易所 3小时前阅读数 7 #行情资讯

黄金代币化已将众多加密用户成功引入现实世界资产（RWA）领域，但这一进程也付出了相应的代价。

Binance PAXG价格与现货黄金价格走势对比

上述价格图叠加呈现了主流黄金代币化产品之一PAXG（蓝色）与现货黄金（黄色）的价格变化。每枚代币对应一盎司现货黄金。然而，在图示期间，几乎所有PAXG买家都以高于现货价的价格成交。

PAXG与XAUT相较于现货黄金的溢价表现

RWA代币化本应提升实物资产的获取效率，但黄金代币化约占全部代币化大宗商品市值的84%，却未能有效实现这一目标。黄金代币化的溢价往往被误认为源于需求，实际上主要受发行模式结构性摩擦影响。

铸造与赎回费用

任何代币化产品相较基础资产的溢价，核心因素之一便是铸造与赎回费用。该费用直接决定了代币价格相较基础资产的合理“溢价区间”。

假设你是XAUt和PAXG的做市商（Market Maker, MM）。若黄金强势上涨，黄金代币化产品吸引了大量资金流入。做市商在出售XAUt或PAXG时，通常会以获得代币时的成本价作为出货标准，这一标准由代币铸造费用决定，并设定了价格的软性上限。

同理，黄金代币化产品也可能出现折价。若市场出现资金流出，作为做市商，只有在买入价低于向Tether或Paxos赎回所得金额时，才会买入XAUt或PAXG。铸造费用限制了上涨空间，赎回费用则限制了下跌空间。

铸造/赎回费用决定的溢价区间

费用越高，溢价区间越宽，代币价格与公允价值的偏离也越明显。截至撰稿时，Tether对XAUt的铸造与赎回费为0.25%，Paxos则按规模分级收费，2-25 PAXG收取1%费用，超过800枚则为0.125%。

考虑到实物黄金代币化的运营与管理成本，有观点认为Paxos和Tether收取的铸造与赎回费用合理。但降低相关费用有助于减少RWA代币化的追踪误差，并提升投资者的成本效率。

铸造与赎回费用仅为黄金代币化价格设定了“软性”上下限。代币发行模式下的其他摩擦同样会明显扩大黄金代币化价格的溢价区间。

例如，Tether Gold规定铸造最小规模为50 XAUt（约20万美元），赎回最小规模为430 XAUt（约170万美元）。此类规模门槛成为做市商的重要障碍，导致库存长期积压，机会成本随之增加。

当前黄金代币化市场面临的另一挑战是铸造与赎回环节存在结算延迟。以PAXG赎回为例，Paxos表示账户余额更新最多需数个工作日，资金占用期间，投资者需承担机会成本。

这些摩擦让做市商只有在盈利空间充足时才愿意介入。最终，黄金代币化资产价格与公允价值的偏离幅度加大，甚至超过铸造与赎回费用设定的范围。

黄金代币化证明了RWA能够吸引资金，但同时也暴露了当前代币化模式的局限性。链上黄金交易普遍存在溢价，赎回周期缓慢，这些障碍无形中形成了额外成本负担。若代币化资产要实现规模化发展，用户不应因选择链上方式而承担额外负担。

流动性、赎回和价格一致性应协同提升，而不应相互制约。这一格局有待改善。

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